美超微電腦 (SMCI) - 2025 的投資機會

探索超微 (Super Micro) 的「別人恐懼我貪婪」的投資機會，如何面對市場動盪，並持續取得成長。

Super Micro Computer (SMCI) 目前在 AI 伺服器市場面臨重大挑戰和變化。

目前狀況

SMCI 正經歷幾個重要發展：

• Nvidia 開始將訂單轉移至其他供應商，主要是因為 SMCI 的會計問題和審計師辭職。
• 亞洲的伺服器製造商如 Gigabyte 和 ASRock 已經從這個情況中受益，成功獲得了 Coreweave 的合約。
• Ernst & Young 因為公司治理、透明度和內部控制問題而辭去審計師職務。

技術優勢

儘管面臨挑戰，SMCI 仍保持其技術實力：

• 擁有先進的液冷技術，可減少高達 40% 的能源消耗
• 每月具有 5,000 個機架的生產能力
• 已準備好支援 Nvidia Blackwell 系列產品的多種系統配置

市場表現

SMCI 的市場地位出現顯著變化：

• 2024 財年收入成長 110%
• AI 相關銷售佔總收入的 70%
• 目前控制約 10% 的專用 AI 伺服器市場
• Bank of America 預期其市場份額在未來三年將增長至 17%

最新發展

• SMCI 已於 2024 年 11 月 20 日提前償還並終止與 Cathay Bank 和 Bank of America NA 的貸款協議
• 公司最近推出新的 3U Edge AI 伺服器，可支援多達 18 個 GPU
• 每季出貨超過 100,000 個 GPU，展現其生產規模

未來挑戰

SMCI 面臨幾個關鍵挑戰：

• 延遲財務報告提交
• 美國司法部調查
• Blackwell 晶片供應的不確定性
• 需要重建與 Nvidia 的信任關係

SMCI 在 2025 年向 SEC 提交檔案的最後一天是何時？

根據最新的發展，SMCI 必須在以下時間前提交文件：

關鍵期限

SMCI 已獲得 Nasdaq 延長期限至 2025 年 2 月 25 日，必須在此日期前提交以下文件：

• 2024 財年的年度報告（Form 10-K）
• 2025 財年第一季度報告（Form 10-Q）

合規狀態

SMCI 目前已：

• 向 Nasdaq 提交合規計劃
• 任命 BDO 作為新的審計師
• 獲得 Nasdaq 的許可在此期間繼續在 Nasdaq Global Select Market 進行交易

若公司未能在 2025 年 2 月 25 日前提交所需文件，可能面臨退市程序的風險。

如果 SMCI 錯過了 2025 年 2 月 25 日的最後期限，會有什麼後果？

主要風險

如果 SMCI 未能在 2025 年 2 月 25 日前提交所需文件，將面臨以下嚴重後果：

• 從 Nasdaq Global Select Market 退市
• 從 S&P 500 指數中被移除
• 被動型基金被迫賣出持股，這將影響約 24% 的公司股份
• 其中 8% 與 S&P 500 相關的持股將受到影響

對投資者的影響

退市將導致：

• 股票流動性大幅下降
• 投資者信心受損
• 股價可能出現顯著波動
• 機構投資者可能被迫清倉

商業影響

公司營運將受到以下衝擊：

• 客戶信心可能受損
• 競爭對手如 Dell Technologies 可能從訂單轉移中受益
• 籌資能力可能受限
• 商業夥伴關係可能受到影響

歷史參考

SMCI 在 2019 年曾面臨類似的退市情況：

• 當時因延遲提交文件而被退市
• 在 2020 年通過支付 1,750 萬美元和解 SEC 調查後重新上市

哪些具體問題導致 SMCI 的財務報告延誤

主要審計問題

SMCI 延遲提交財務報告的具體原因包括：

• 需要額外時間評估內部財務報告控制系統的設計和運作效果
• Ernst & Young 因公司治理和透明度問題辭去審計師職務
• 特別委員會需要完成對前任審計師 Ernst & Young 提出的疑慮進行調查

內部控制缺陷

以下問題引起了監管機構的關注：

• 公司重新聘用了與過往會計問題有關的高管
• 存在未披露的關聯方交易問題
• 收入確認時點的問題，包括部分發貨和產品質量問題

合規進展

為解決這些問題，SMCI 已採取以下措施：

• 任命 BDO 作為新的會計師事務所
• 向 Nasdaq 提交合規計劃
• 特別委員會完成初步調查，未發現欺詐或不當行為的證據

監管影響

這些延遲已導致：

• 無法按時提交 2024 財年的 10-K 年度報告
• 無法提交 2025 財年第一季度的 10-Q 季度報告
• 面臨 Nasdaq 的合規期限壓力

安永會計師事務所提出導致延誤的主要疑慮是什麼？

審計關注重點

Ernst & Young (EY) 提出了以下主要問題：

• 公司治理和透明度不足
• 管理層與審計委員會的溝通不完整
• 對財務報告的內部控制存在問題

具體問題

EY 對以下方面表示嚴重關切：

• 管理層對誠信和道德價值的承諾不足
• 審計委員會和董事會未能展現對 CEO 和管理層的獨立監督能力
• 無法再信任管理層和審計委員會的陳述

調查進展

特別委員會的調查發現：

• 已聘請 Cooley LLP 法律事務所進行調查
• 委託 Secretariat Advisors LLC 進行法務會計調查
• 初步調查未發現欺詐或不當行為的證據

影響範圍

這些問題導致：

• EY 辭去審計師職務
• 延遲提交 2024 財年的年度報告
• 延遲提交 2025 財年第一季度報告
• 股價在 EY 辭職消息公布後下跌超過 34%

Hindenburg Research 報告在安永決定辭職的過程中扮演了什麼角色？

Hindenburg 報告的關鍵影響

Hindenburg Research 的報告在 EY 辭職過程中扮演了重要的催化角色：

• 報告經過三個月的調查，揭露了多項嚴重問題
• 導致 SMCI 董事會成立特別委員會進行內部調查
• 促使 EY 對公司的財務報告和內部控制進行更深入審查

主要指控內容

Hindenburg 的報告揭露了以下問題：

• 收入確認不當和財務數據操縱
• 與 CEO 兄弟控制的公司 Ablecom 和 Compuware 之間存在未披露的關聯交易
• Ablecom 99.8% 的美國出口都銷售給 SMCI，引發交易真實性質疑
• 涉嫌通過土耳其和香港的空殼公司違反對俄制裁

對客戶關係的影響

報告發布後引發連鎖反應：

• Tesla 和 CoreWeave 等重要客戶轉向競爭對手
• 客戶對產品質量和售後服務提出質疑
• 公司信譽受損，市場信心下降

EY 最終決定

這些發現最終導致：

• EY 表示無法再信任管理層和審計委員會的陳述
• 認為公司在誠信和道德價值方面的承諾存在問題
• 最終選擇辭去審計師職務，引發股價暴跌超過 30%

SMCI 的股價與其競爭對手的股價

主要 AI 伺服器製造商比較

關鍵觀察

• 估值角度：SMCI 的預期本益比最低，顯示相對估值具有吸引力
• 獲利能力：NVDA 擁有最高的毛利率和營業利潤率
• 股東報酬：ASUSTeK 提供最高的股息率
• 成長性：DELL 擁有最高的每股盈餘

風險因素

• SMCI 目前不發放股息
• HPE 的債務權益比為 0.80，財務槓桿較高
• ASUSTeK 的預期本益比呈上升趨勢，可能表示獲利下滑

SMCI 股票與 X AI 伺服器合約的機會為何？

xAI 合約影響

SMCI 與 xAI 的合作為公司帶來重要機遇：

• 將與 Dell Technologies 共同為 xAI 提供伺服器機架
• 負責組裝 Elon Musk 計劃中的超級電腦項目
• 股價在合約消息公布後上漲 7.6%，交易價格達到 989.94 美元

技術優勢

SMCI 在此項目中展現其核心競爭力：

• 擁有先進的液冷技術，特別適合高能耗 AI 工作負載
• 每月機架生產能力將從 4,000 個提升至 5,000 個
• 已準備好支援 Nvidia Blackwell 晶片的系統配置

市場影響

這份合約對 SMCI 的市場表現產生積極影響：

• 2024 年初至今股價上漲 245%
• 自去年 6 月以來漲幅達 345%
• 期權交易量顯著增加，看漲期權交易量達到平常的三倍

潛在風險

儘管前景樂觀，但仍存在一些風險因素：

• 面臨來自 Dell 等競爭對手的激烈競爭
• 伺服器市場日益商品化
• 需要解決當前的財務報告延遲問題

xAI 合約對 SMCI 有哪些潛在風險？

合約風險

xAI 合約目前面臨以下主要風險：

• Dell Technologies 已經取得了原本屬於 SMCI 的大部分訂單，估計價值約 60 億美元
• 目前 SMCI 僅保留了一半的機架訂單，另一半已轉給 Dell
• 由於會計問題和司法部調查，xAI 已開始將訂單轉移給其他供應商

競爭威脅

SMCI 面臨來自多方的競爭壓力：

• Dell 正以接近零利潤的方式銷售 AI 伺服器以保持競爭力
• 富士康已宣布 AI 伺服器將成為其下一個兆元營收產品
• 台灣 ODM 廠商以 4.1% 至 10.7% 的毛利率競爭，相比 SMCI 的 14.1% 具有價格優勢

營運問題

公司面臨多項營運挑戰：

• 產品質量問題，包括高達 40% 的 GPU 故障率
• 負現金流和高庫存水平問題
• 可能需要以低於市場價格進行私募融資
• BDO 作為新任審計師的可靠性受到質疑，2023 年審計缺失率達 86%

監管風險

目前正面臨多項監管調查：

• 美國司法部正在調查會計操縱和涉嫌違反對中國和俄羅斯的出口管制
• Ernst & Young 的辭職引發了更多關於財務報告可信度的疑慮
• 面臨 Nasdaq 退市風險，需在 2025 年 2 月 25 日前提交延遲的財務報告

SMCI 參與 AI 基礎建設的長期影響為何？

AI 基礎設施市場的長期發展對 SMCI 具有重要影響：

市場機遇

• AI 基礎設施市場預計從 2023 年的 353 億美元增長至 2030 年的 2,270 億美元，年複合增長率達 30.4%
• 分析師 Dan Ives 預測未來三年 AI 基礎設施支出將達到 1 萬億美元
• SMCI 目前超過 50% 的營收來自 AI 相關產品

技術優勢

• 液冷技術領先：
  • 預計液冷數據中心在兩年內將從不到 1% 增長至 30% 的市場份額
  • 最近部署了 10 萬個具有液冷技術的 CPU 至大型 AI 工廠
  • 新的直接液冷產品可幫助 AI 公司降低能源成本

潛在風險

• 庫存和應收帳款顯著增加，若 AI 基礎設施需求下降可能造成財務壓力
• AI 基礎設施支出可能過快增長，相對於實際應用採用率
• 面臨來自 Dell 和亞洲 ODM 廠商的激烈競爭

未來展望

• 分析師預測到 2028 財年收入可達 218 億美元，年複合增長率為 25%
• 若 AI 晶片市場達到 4,000 億美元，收入可能超過 300 億美元
• 公司正在馬來西亞和矽谷擴大產能，以滿足預期的需求增長

SMCI 與 Nvidia 的合作關係如何影響其市場地位

目前合作狀況

SMCI 與 Nvidia 的合作關係正面臨重大轉變：

• Nvidia 開始將部分訂單轉移至其他供應商，包括 Gigabyte 和 ASRock
• SMCI 目前佔 Nvidia 營收的約 8-9%
• 在 AI 伺服器市場中，SMCI 控制約 10% 的市場份額

技術優勢

SMCI 在技術方面仍具有競爭力：

• 擁有領先的液冷技術，可減少高達 40% 的能源消耗
• 全球每月具有 5,000 個機架的生產能力
• 已準備好多種支援 Nvidia Blackwell 系列的系統配置

市場影響

這種合作關係對 SMCI 的市場表現產生重要影響：

• 2024 財年收入成長 110%
• AI 相關產品佔總營收超過 50%
• Bank of America 預期其市場份額在未來三年將增長至 17%

潛在風險

目前面臨的主要挑戰包括：

• Nvidia 開始分散供應鏈風險，減少對 SMCI 的依賴
• 財務報告延遲和審計問題影響合作關係
• 面臨來自 Dell 和 HPE 等競爭對手的市場壓力
• 需要重建與 Nvidia 的信任關係

SMCI 的估值與人工智能領域的競爭對手相比如何？

主要估值比較

以下是 SMCI 與其主要競爭對手的估值指標比較：

估值分析

SMCI 目前展現出較具吸引力的估值水平：

• SMCI 的預期本益比為 10.97，遠低於 Nvidia 的 34.99
• 相較於 Dell 的 12.65，SMCI 的預期本益比仍略低
• SMCI 的 PEG 比率為 0.29，低於 Nvidia 的 0.89 和 Dell 的 1.01

獲利能力

雖然估值較低，但 SMCI 的獲利能力較競爭對手偏低：

• 毛利率為 14.13%，遠低於 Nvidia 的 75.86%
• 營業利潤率為 8.47%，雖然高於 Dell 的 6.60%，但遠低於 Nvidia

成長前景

SMCI 的估值優勢主要來自：

• 預期未來五年收入年複合成長率達 10.04%
• AI 相關產品佔營收比重持續提升
• 具備擴充產能的潛力，可支持未來成長