美國 PPI 數據意外「爆雷」，但市場反應冷淡。本文深入分析背後原因，探討對等關稅計畫的影響、達里奧的市場警告，以及英特爾的「救贖」之路。

本期內容

  • PPI 數據雖「爆雷」，市場卻反應平淡
  • 川普「對等關稅」落地，短期對市場衝擊不大？
  • 達里奧針對美國債務「死亡螺旋」的嚴厲警告
  • 政府擬出手拯救英特爾，結果恐壓制台積電？

一、PPI 數據與市場反應：為何通脹重燃，卻不見市場恐慌？

  1. PPI 數據概況
    • 核心 PPI（剔除食品與能源）月增 0.3%：雖符合市場預期，但 2024 年 12 月的數據被大幅上修，從 0% 調整至 0.4%，顯示生產端通脹壓力其實高於先前想像。
    • 全年漲幅 3.6%，高於預期 3.3%：12 月數據同樣上修至 3.7%。
    • 服務業批發價格連續 6 個月上漲：1 月環比增長 0.3%，部分原因是運輸和倉儲成本跳漲 0.6%。
    • 最終商品價格連漲 4 個月：1 月環比大增 0.6%，增速反超服務業。
  2. 市場為何反而提前降息預期？
    • 雖然數據強化短期內「不降息」的判斷，但市場對利率的預期卻從原本的 10 月提前至 9 月。
    • 主要原因在於：PPI 與核心個人消費支出（PCE）間的關聯性並未顯示更嚴重的通脹。市場普遍預估 1 月核心 PCE 環比僅增 0.27%，明顯低於核心 CPI 的 0.4%，也意味著 PCE 年化增速有機會從 2.8% 下降到 2.6%。
    • 鲍威爾在國會聽證中強調，美聯儲更看重 PCE 數據，因此市場傾向樂觀，提前押注降息。
  3. 就業數據助長樂觀情緒
    • 初領失業金人數 21.3 萬，低於預期 21.5 萬；續領失業金人數降至 185 萬。
    • 企業在財源方面保持謹慎，意味著勞動市場依然穩健。

總體來看，短期內市場對進一步下跌存有抵抗。PPI「爆雷」不僅未引發恐慌，反而帶動市場的「降息提前」預期，多頭力量可能繼續主導行情。

二、對等關稅計畫：川普給市場留「談判空間」

  1. 對等關稅的核心
    • 若他國對美國商品徵稅或設立壁壘，美國便進行等額或對等的關稅與反制。
    • 新政策不只針對傳統商品進口，也可能包括政府補貼、產業政策、稅收優惠等各種形式的隱形貿易壁壘。
    • 此外，川普也強調要堵住「轉運」漏洞，避免第三地洗產地以規避關稅。
  2. 短期不確定性雖大，但不至於立即實施
    • 川普將於 4 月 1 日前完成相關調查，市場解讀這是川普為自己也為各國談判留回旋餘地。
    • 市場普遍認為，經過談判與協商，最終版本關稅不會嚴苛到重創全球供應鏈。
  3. 歐盟強硬回應，貿易戰仍存風險
    • 歐盟官員已明確表示，若美國加稅，歐盟將採取報復性措施，可能使歐美貿易局勢升溫。
    • 投資者需留意若持有受關稅衝擊的汽車、半導體或製藥等相關股票，其不確定性較高。

三、達里奧的「死亡螺旋」：美國債務與私人信貸的隱憂

  1. 美國政府債務困境
    • 2024 財年美國政府利息支出已達 1.1 兆美元，相當於 GDP 的 4%，佔年度財政收入的 22%。
    • 外國機構持有的美債比例升至 30%，意味著逾 3000 億美元利息流向海外，對本土經濟刺激不大。
    • 隨著美聯儲暫停降息，利率仍將在高位，美國在短期內需不斷發新債還舊債，市場信心恐被逐步侵蝕。
  2. 私人信貸市場的擴張
    • 私人信貸在 2023 年底突破 2 兆美元，增速不斷攀升。
    • 由於缺乏透明度與評估頻率低，若底層資產一旦出問題，容易引發連鎖危機。
    • Fitch 亦指出美國前十大銀行對私人信貸的風險敞口達 7100 億美元，雖目前仍屬可控範圍，但若違約潮出現，風險恐加速惡化。
  3. 投資者需留意信號
    • 企業債利差是否擴大
    • 企業貸款拖欠率是否上升
    • 私人信貸或高杠桿小公司頻繁違約破產
    • 一旦多重警訊同時出現，需考慮減倉或避險。

四、美國「拯救英特爾」？台積電可能成「代價」

  1. 三大備選方案：強化英特爾地位
    • 方案一：台積電在美國建先進封裝廠，確保高端封裝技術在美國本土。
    • 方案二：台積電與英特爾合資，讓台積電技術注入英特爾代工生產。
    • 方案三：英特爾接手台積電美國客戶未來的封裝服務，英特爾在整個晶片產業鏈話語權上升。
  2. 對台積電的潛在衝擊
    • 若選擇在美建廠，投資巨大且產能利用率未知。
    • 與英特爾合資或轉讓封裝服務，恐削弱台積電在先進封裝上的技術壟斷。
    • 中美地緣政治因素下，台積電進退兩難，需權衡美方要求與中國市場壓力。
  3. 對相關科技企業的影響
    • 英偉達、AMD 等公司高度依賴台積電的代工與封裝，任何談判變數都可能影響生產與交貨進度。
    • 對英特爾而言，短期內或許能爭取到政策保護傘，但要真正追趕台積電的製程技術，仍需多年投入和客戶信任重建。

五、投資者如何應對：風險與機遇並存

  1. 關注基本面和政策免疫
    • 若市場因不確定性而震盪，擁有強大盈利能力與政策免疫的企業將更受青睞。
    • 具前沿技術或領先市場地位的公司，能在不利的環境下仍保有抗跌潛力。
  2. 短期行情或許仍偏多頭
    • PPI 數據影響有限，市場對於降息預期反而提前。
    • 政策層面雖有貿易摩擦、債務危機等風險，但暫時尚未演變成重大利空。
  3. 中長期需保持警惕
    • 債務問題、私人信貸與對等關稅等議題，隨時可能升溫。
    • 投資組合應考慮分散布局，密切留意政策動向及企業財務健全度。

結語

當前宏觀環境或許仍存在不確定性，但市場對「通脹重返」的恐懼似乎有所釋懷；對等關稅計畫、達里奧的債務警告以及英特爾與台積電之間的供應鏈博弈，都為投資者帶來新的挑戰與機遇。短期看，多頭尚占據主導地位，政策變化則是影響未來走勢的關鍵變數。對於投資者而言，穩健的策略是在風險尚未真正爆發前，做好資產配置與風險控管，隨時因應市場的瞬息萬變。