摘要
- 英偉達公司因來自 Meta Platforms 和 Google 等主要客戶持續的 GPU 需求而實現了雙位數的回報。
- 客戶表示他們可能在 Nvidia 顯示卡上過度消費，並可能不再購買額外的單位。
- 儘管財務表現強勁，Nvidia 要證明其近 3 兆美元的估值和未來的盈利能力仍然面臨不確定性。
英偉達公司 (NASDAQ:NVDA) 在微軟 (MSFT) 和超微 (AMD) 的財報推動下，度過了一個令人難以置信的日子。該公司看到了一段時間以來的首次雙位數回報，投資者慶祝持續的需求對於 GPU 的需求。儘管如此，跡象顯示該公司只有幾個主要客戶，並且他們承認在 GPU 上的支出過高。
Nvidia 客戶警告
Nvidia 的客戶表示，他們可能已經不再購買額外的 GPU，並且 Nvidia 的 GPU 相對於競爭對手來說價格昂貴。Meta 和 Google 是 Nvidia 最大的兩個客戶，並發表了如下聲明：
來自 Meta：
「我認為很多公司現在可能在過度建設，回頭看時，你會發現，哦，我們可能都花了比必要多出幾十億美元的錢，」扎克伯格在這個播客中對彭博社的艾米莉·張說。
來自谷歌：
在Alphabet週三的財報電話會議上，首席執行官Sundar Pichai表示，他的公司可能在人工智慧基礎設施上花費了過多的資金，而這主要由 Nvidia 的圖形處理單元（GPU）組成。但他認為幾乎沒有其他選擇。
「當我們經歷這樣的曲線時，對我們來說，低投資的風險遠遠大於高投資的風險。」皮查伊說。
引用來源 CNBC。
這些客戶表示他們購買的 GPU 數量超過了他們的需求。其他公司則表示使用 Nvidia GPU 的價格過高。蘋果，作為全球最大的科技公司之一，發布了 其 AI 是在谷歌的定制芯片上訓練的，而谷歌本身是 Nvidia 最大的客戶之一。
考慮到 Nvidia 的需求集中在少數幾個客戶，如果這些客戶中有任何一個對其人工智慧投資未見足夠回報，需求可能會下降。這裡有一個反面情況。微軟似乎正在享受其與 Open AI 合作的 Nvidia 硬體。
微軟首席執行官薩提亞·納德拉和財務主管艾米·胡德週二表示，該公司計劃明年在基於 Nvidia 的基礎設施上投入更多資金。
CNBC - 微軟
這將如何發展仍有待觀察，但正如我們在下面將更詳細討論的，Nvidia 需要看到收入增長到其當前規模的多倍。因此，客戶不僅需要保持已經可觀的支出，還必須在長期內增長這些支出。這是否會發生是一個仍有待觀察的風險。
一些顧客可能會有第二個想法。
Nvidia 先前的結果
Nvidia 持續產生強勁的業績，並實現了可觀的年增長。然而，這是相對於近 3 兆美元的市值。
該公司的收入因對 GPU 的興奮而激增，大家都希望能擁有它們。然而，該公司也顯示出需求放緩的一些跡象，因為公司的利潤增長率已經減緩。該公司的利潤率在這裡幾乎達到 79%，而兩個季度前為 75%，增長速度大幅放緩。
該公司的財務結果持續超出預期，CFFO 同比增長了 5 倍。尚待觀察該公司是否能以相同的速度繼續增長其 CFFO。
AMD 盈利指標與競爭
最近 Nvidia 的部分回報是基於 AMD 的收益，這顯示出對 GPU 的持續需求。然而，對我們來說，還有一個關於競爭加劇的擔憂。
AMD 報告顯示強勁的收入，環比增長 7%。該公司受益於 28 億美元的季度數據中心收入，這一數字同比增長超過一倍，顯示出客戶對該公司的 MI 300x 本能 GPU 的興趣。該細分市場的營業收入同比增長超過四倍，利潤率約為 25%。
這裡的風險在於，AMD 願意接受比 Nvidia 低得多的利潤率，而其他競爭對手可能也是如此。這意味著，即使長期內 GPU 需求保持高漲，利潤率以及 Nvidia 需要用來證明其估值的利潤可能會大幅下降。
Nvidia 財務
Nvidia 是一家市值近 2.9 萬億美元的公司。在某個時刻，該公司需要利用其收益來證明這一估值。考慮到標準普爾 500 指數的長期高單位數回報，這意味著 Nvidia 需要在未來某個時候實現每年超過 2500 億美元的利潤。這不需要今天就發生，但必須在某個時候發生。
我們根本看不到 Nvidia 達到那個目標的途徑。
Nvidia 顯示卡
Nvidia 每年大約 銷售 200 萬個這些 GPU（根據 2023 年的數據）。雖然這個數字在 2024 年已經有所增長，但絕大多數仍然只流向少數幾家公司，主要是雲計算公司。我們在上面討論過，這些公司中的一些認為他們可能在這些 GPU 上花費過多，但又擔心錯過機會（FOMO）。
在這些公司創下紀錄利潤並有額外資本可以隨意花費的時候，這是值得尊敬的。我們看不到的是，一家年收入約 800 億美元的企業，來自幾個已經認為自己可能花得太多的客戶，以及來自像 AMD 這樣的公司的競爭日益加劇，將如何將這轉化為 2500 億美元的利潤。
我們實際上預期 Nvidia 的利潤會下降，因為對 GPU 需求的狂熱減退，以及來自 AMD 等公司的競爭加劇，迫使利潤率下降。這顯示出財務數據表明 Nvidia 的估值過高，未來將難以實現回報，使其成為一項不佳的投資。
風險
我們論點中最大的風險是驅動 Nvidia 估值的因素。對錯過機會的恐懼。該公司周圍環繞著像 Google、Amazon 等大型公司，這些公司擁有數百億甚至數千億美元的資金可用於投資任何可能威脅其核心商業模式的事物。這可能為 Nvidia 帶來可觀的持續收入。
另一個是人工智慧重大突破的機會，這使得這些公司及其持續的投資變得合理。這可能會導致對 Nvidia 及其 GPU 的長期需求更加穩定。
結論
Nvidia 是一家偉大的公司，從人工智慧的浪潮中獲益良多。該公司展現了獨特的能力，能夠預測市場的走向，並在 Open AI 的突破時機中，恰當地定位自己。這使得該公司成為全球最大的公司之一。
然而，隨著其股價的疲軟，該公司現在需要為其估值辯護。該公司需要一條每年賺取數千億美元利潤的道路，而隨著客戶對他們的支出感到擔憂，我們看不到實現這一目標的途徑。這使得 Nvidia 成為一個不佳的長期投資。
