• 根據其第三季度財測和對第四季度的評論，Nvidia 似乎準備好超越我年初的年終預測。
  • 在本文中，我提供了 Nvidia 年終的最新預測。
  • 總體而言，我維持對 NVDA 股票的強烈買入評級。

Nvidia Corporation（NASDAQ：NVDA）的快速增長仍在繼續，該公司似乎準備好超過我對本財年末的預期。因此，在本文中，我向上修正了我對該公司年終的財務預測。以下我將討論此次修正的理由。

總體而言，我維持對 NVDA 股票的強烈買入評級。

我先前對 Nvidia 的年終預測

在 Nvidia 於二月開始的當前財政年度之初，我曾預測 Nvidia 第四季度（截至 2025 年 1 月）的以下（非公認會計準則）財務數據：

  • 營收：350 億美元
  • 淨利潤率：50%
  • 每股收益：0.70 美元（年化 2.8 美元）

當時，我的預測明顯高於分析師的估計，但我認為我的預測最終會更準確。現在我們有了前兩個季度的收益結果以及第三季度的財測，看來我的預測還是有點保守。

強勁的第二季度業績和第三季度財測

在第二季度，Nvidia 公佈了以下（非公認會計準則）業績：

  • 營收：300.4 億美元
  • 淨利潤率：56.4%
  • 每股收益：0.68 美元（年化 2.72 美元）

在財報電話會議上，Nvidia 管理層報告稱「客戶繼續加快購買 Hopper 架構 [GPU]」，並預計第三季度將進一步增長。對於第三季度，該公司預測了以下（非公認會計準則）數據：

  • 營收：325 億美元，正負 2%
  • 毛利率：75.0%，正負 50 個基點
  • 營業費用：30 億美元
  • 其他收入：3.5 億美元
  • 稅率：17%，正負 1%

我們可以使用這些數據來確定隱含的淨利潤率和每股收益。我將使用與第二季度相同的稀釋後股份數（248.5 億股）。

  • 營收：318.5-331.5 億美元。
  • 毛利潤：237.3-250.3 億美元
  • 營業利潤：207.3-220.3 億美元
  • 淨收入：172.9-188 億美元
  • 淨利潤率：54.3%-56.7%
  • 每股收益：0.70-0.76 美元（年化 2.80-3.04 美元）

正如讀者所見，Nvidia 第三季度隱含的非公認會計準則每股收益中位數為 0.73 美元，即年化 2.92 美元。這已經超過了我之前對 Nvidia 在第四季度末的預期。

此外，鑑於該公司幾個季度以來似乎一直在壓低營收和每股收益財測，Nvidia 似乎有可能略微超過這一數字。如下圖所示，自 AI 熱潮開始以來，Nvidia 每個季度的表現都超過了普遍分析師的預期（這些預期與財測非常接近）。在過去的四個季度中，Nvidia 每個季度的營收都超過了 10 億美元，每股收益至少超過了 0.04 美元。因此，第三季度的營收約為 335 億美元，每股收益約為 0.77 美元（年化 3.08 美元）似乎是合理的。

Nvidia 營收意外（Seeking Alpha）

Nvidia 盈利意外（Seeking Alpha）

第四季度似乎可能是一個強勁的季度

Nvidia 的第四季度估計起來有點棘手，主要原因是該公司將在該季度開始發售其下一代 Blackwell GPU。在接下來的幾個季度中，Blackwell 的銷售額應該會蠶食 Hopper 的銷售額，但這種蠶食的時間和幅度仍有待觀察。

在我看來，Hopper 的銷售額不太可能因第四季度的蠶食而下降。有幾個因素表明了這一點：

  • Nvidia 仍在增加 Hopper 的產能，第三季度的增長指引就證明了這一點。
  • Nvidia 的 H200 生產才在第二季度開始增加，而且增加的趨勢往往會持續多個季度。
  • 只要 Nvidia 還有一些 Hopper 積壓訂單需要處理，Hopper GPU 新訂單的下降不會立即轉化為 Hopper 銷售額的下降。

Hopper 的銷售額是否會在第四季度繼續增長仍然是一個懸而未決的問題。當被直接問及 Hopper 的銷售額是否會從第三季度到第四季度增長時，首席財務官 Colette Kress 並未做出承諾，並提供了以下答覆：

我們相信我們的 Hopper 將繼續增長到下半年。我們有很多 Hopper 的新產品，我們的 Hopper 現有產品，我們相信將在接下來的幾個季度開始繼續增加，包括我們的第三季度以及那些轉移到第四季度的新產品。因此，讓我們這麼說，Hopper 與上半年相比是一個增長機會。

不幸的是，這並不是關於 Hopper 銷售額是否會在第四季度環比增長的最明確的指引（Nvidia 傾向於一次只提供一個季度的指引）。因此，為了保守起見，我將假設 Hopper 的銷售額將保持不變，並且 Nvidia 在第四季度_不包括 Blackwell_ 的總營收將為 335 億美元。

Blackwell 的營收將在 335 億美元的基礎上增加。Nvidia 管理層表示，他們「預計第四季度 Blackwell 的營收將達到數十億美元」。我將假設「數十億」是指 40-60 億美元之間。它可能意味著更多一點，也許在 70-80 億美元左右，但我認為這是一個積極的驚喜，現在我將假設更保守的 40-60 億美元的數字。這樣，我們就得出了第四季度總營收為 375-395 億美元。

接下來，我們來看看利潤率。在上一次財報電話會議的問答環節中，首席財務官 Colette Kress 也被問及了第四季度的毛利率。當被問及第四季度的利潤率是否會在 71%-72% 的範圍內時，她回答說：

我和你得到的數字不一樣。我們沒有確切的指引，但我確實相信你的數字比我們的低。

她還表示，Nvidia 預計全年毛利率約為 75%。如果我們使用 Nvidia 第三季度財測的中位數和我上面營收估計的中位數（385 億美元），那麼用計算器計算就會得出第四季度的毛利率應該約為 72.6% 的結論。這也與首席財務官 Colette Kress 所說的相符。因此，我們假設從第三季度到第四季度毛利率下降 2.4 個百分點。如果為了簡化起見，我們假設第四季度的淨利潤率也將下降相同的 2.4 個百分點，那麼我們得出的第四季度淨利潤率為 51.9%-54.3%。

現在我們可以制定一個完整的第四季度預測。我將使用與第二季度相同的稀釋後股份數（248.5 億股）。

  • 營收：375-395 億美元。
  • 毛利率：72.6%
  • 淨利潤率：51.9%-54.3%
  • 淨收入：195-214 億美元
  • 每股收益：0.78-0.86 美元（年化 3.12-3.44 美元）

這比我之前對財年末年化每股收益 2.80 美元的預測高出 11-23%。

我的新目標價

Nvidia 的年化市盈率通常在 30-40 倍左右徘徊，目前正處於該區間的高端。我傾向於比較保守，所以我將使用 35 倍的市盈率。這意味著 Nvidia 的股價在年底應該在 109-120 美元。這比我之前 93 美元的年終目標價高出 17-29%。

結論

根據我的分析，我想說的是，相對於該公司可能的年終表現，Nvidia 目前的估值是合理的。但我預計 Nvidia 將在 2025 年繼續增長，因為 Blackwell 將在全年提高產量。當這種情況發生時，股價也應該會上漲。

目前尚不清楚投資者明年應該預期多少增長（即使是華爾街分析師似乎也相當不確定，明年的營收估計相差高達 900 億美元，從 1350 億美元到 2230 億美元不等）。但我可以 confidently 地說兩件事。首先，對 AI 計算的需求仍然非常高，鑑於對 Hopper 的需求仍在增長，對 Blackwell 的需求非常強勁似乎是一個很好的賭注（Nvidia 首席執行官黃仁勳最近表示「對 Blackwell 的需求非常瘋狂」）。其次，在我看來，Blackwell 沒有真正的競爭對手。我之前在這裡和這裡更詳細地寫過這方面的文章。因此，Nvidia 在 2025 年大幅增長的條件是有利的。

因此，雖然我不確定明年會有多少增長，但我認為增長幅度會很大——而且在我看來，Nvidia 明年很有可能超過 2000 億美元的營收（也許會有相當大的增長空間）。因此，即使我不確定明年的具體情況會如何，我仍然可以 confidently 地說出我一年多以來一直在說的話：投資者應該保持耐心，讓 Nvidia 成長。目前沒有非常令人信服的理由放棄這支股票。

總體而言，Nvidia 對我來說仍然是一個強烈的買入選擇。