- 我們在 2024 年 2 季和 2025 年仍維持對 Monolithic Power Systems, Inc. 的買入評等。
- 我們認為人工智慧相關的利多因素可以抵消其他業務線低迷的需求，這一觀點在 2025 年仍然有效。
- 我們並不太擔心較高的本益比，因為我們相信 MPWR 具有獨特的優勢，可以滿足市場定價的成長預期。
- 與市場共識相比，我們預期 Nvidia 的 10 月季度業績指引將較為溫和，因此，像 MPWR 這樣的 AI 投資公司將出現回檔。我們建議投資人趁此回檔機會買進。
- 我們是科技股票專業人士，是技術和投資領域的資深人士。我們經營 Investing Group Tech Contrarians ，為個人投資者提供機構層面的公司研究。
早在 2023 年 11 月，我們就對Monolithic Power Systems, Inc. （納斯達克股票代碼： MPWR ）給予了買入評級，並積極認為MPWR 的人工智慧相關收入將足以抵消其其他業務線的疲軟需求：計算、汽車、消費者、和工業。我們的論文在2023 年第 3 季、第 4 季和2024 年第 1 季得到了驗證，管理層報告每個季度與企業數據相關的銷售額都有所增長，23 年第3 季環比增長106% ，23 年第4 季環比成長30%，2023 年第4 季環比成長16%年增 217%，達到 1.497 億美元，約佔 2024 年第一季總銷售額的 33%。同時，管理層報告稱，2024 年第一季其他業務線出現下滑，結果如下：計算 -10%；汽車-3%；消費者-13%；由於終端需求疲軟，工業和工業分別為-9%。
展望下個季度，儘管管理層預測所有其他終端市場（汽車除外）環比將持平，但該公司第二季度的收入仍輕鬆超過預期。管理層預計銷售額將環比成長 5-9%，達到 4.8 億至 5 億美元，高於預期的 4.74 億美元。
MPWR 企業資料中心銷售額的高速成長是人工智慧主導需求強勁的直接結果。我們重申對 MPWR 股票的買入，因為我們相信人工智慧主導的順風將繼續支持 2025 年的優異表現和股價上漲。
自我們 11 月初買入以來，該股已上漲 77%，而同期標準普爾 500 指數 ( SP500 ) 上漲了 29%，如下圖所示。
我們預計 MPWR 的表現將在 2025 年繼續優於同業。 STM ) 的表現。 MPWR 對投資者的賣點仍然是其人工智慧成長風險，以及其作為滿足人工智慧需求的另一種方式的地位。
我們的論文適用於下一代人工智慧資料中心嗎？
管理層在2024 年第一季的財報電話會議上被直接詢問了這個問題；問題在於有傳言指出下一代人工智慧資料中心（使用液體冷卻和其他降低功耗的方法）將具有較低的電源管理內容，並可能對 MPWR 在人工智慧伺服器電源管理市場的產品用例產生負面影響。對此，MPWR主席Michael Hsing和Tony Balow回答如下：
「所有這些冷卻系統、垂直動力的新格式和 MPS 都涉及到它們。如果它們過渡到這些市場，並且這些系統和 MPS 處於相同的遊戲中，我們將受益，並且我們將與我們已經證明，特別是在企業數據方面，當我們進入更高價值的技術時，水冷技術代表著機遇，而不是威脅。
這就是 MPWR 與同類產品的不同之處。 MPWR 是獨一無二的，因為它
- 在市場低迷時期往往會增加份額，並且
- 高度適應市場新需求，在AI伺服器市場有先發優勢。
我們認為明年人工智慧伺服器需求將帶來更大的上漲空間，特別是英偉達 ( NVDA ) 的 Blackwell 系列新產品週期。下圖來自 MPWR 2024 年第 1 季的獲利結果，展示了 MPWR 透過支援人工智慧的成長潛力。
估值和華爾街的說法
MPWR並不便宜；事實上，相對於同行的平均水平來說，它是昂貴的。該股的交易價格為 18.9 倍 EV/C2024 銷售額，而同業平均為 7.9 倍。以本益比計算，該股 2024 年本益比為 62.6 倍，而集團平均本益比為 33.3 倍。我們不太關心更高的本益比，因為我們看到半同行群體的多重擴張，以應對人工智慧主導的牛市預期；比較 MPWR 2023 年 11 月的估值與今年 7 月的估值，上升趨勢顯而易見。
上次我們在 MPWR 上撰文時，該股的 EV/銷售額為 10.0 倍，而集團平均為 5.0 倍，本益比為 34.4 倍，而集團平均為 32.9 倍。我們建議投資者不要對 MPWR 的較高本益比過於警惕，因為我們認為這是其人工智慧成長風險的結果。而且，與 Advanced Micro Devices ( AMD ) 等公司不同，MPWR 擁有獨特的定位，能夠真正匹配市場的未來收益，這些公司聲稱人工智慧（超）成長，但連續五個季度未能達到共識前景，且交易價格高於同業比率。我們認為 MPWR 是一隻成長型股票，並在當前水準上看到了有利的風險回報。
下圖概述了相對於同業的估值。
儘管溢價倍數很高，但華爾街與我們一樣看好該股。在 14 位分析師中，11 位給予買入評級，其餘則給予持有評級。下圖概述了 MPWR 的賣方評級。
MPWR 的財務狀況也有助於進一步證明較高倍數的合理性；其無債務資產負債表使其在財務穩定性和靈活性方面具有優勢。與 Lam Research ( LRCX ) 類似，該公司 96% 的股份由機構持有，證實了人們對 MPWR 滿足未來成長預期的能力的信心。
股票該怎麼辦？
我們對 Monolithic Power Systems, Inc. 2024 財年保持樂觀；根據他們最近的收益報告，該公司到 2023 年的總可服務可尋址市場或 SAM 為 21B 美元，較十年前的 2018 年 16B 美元和 2015 年 10B 美元呈上升趨勢。我們的樂觀情緒仍然集中在人工智慧伺服器主導的需求成長上，以支援優異的業績，我們預計 2025 年其他業務線將出現萌芽，特別是汽車業務。管理層預計下季度汽車銷售將環比反彈。
我們確實認為投資人應該關注英偉達的業績，更重要的是，關註十月份季度的前景。與共識相比，我們預計 NVDA 的指導會較為溫和，因此會出現空氣袋的形成，這將導致 MPWR 等人工智慧曝光的名字被撤回。然後，我們建議投資人趁此回檔買進。