- 沃倫·巴菲特的波克夏·海瑟威公司一直在拋售美國銀行和其他長期持有股票，這可能是為了在潛在的熊市之前籌集現金。
- 自2007年以來，美國銀行的表現遠遜於標準普爾500指數和金融板塊，包括過去一年的交易。
- 一些技術指標正在突出一個罕見的賣出信號，表明存在重大下行風險，尤其是在經濟衰退的情況下。
- 有限的上漲潛力與巨大的損失風險相抵消，導致我在未來12個月內維持對美國銀行的賣出評級。
!一位年輕女子在巨大的珊瑚柱上保持平衡
Klaus Vedfelt
_沃倫·巴菲特_的波克夏·海瑟威公司(BRK.A)(BRK.B)在2024年一直是其持有的美國銀行(紐約證券交易所：BAC)大量股份的經常性賣家。上週，向美國證券交易委員會報告了又一次大規模的股票拋售。在過去幾週內，總計約15億美元的股票價值被清算，自初夏以來約為100億美元（「https://seekingalpha.com/news/4157158-warren-buffetts-bank-of-america-selling-spree-surpasses-10-billion-mark」）。
這並不是他唯一退出的股票。其他拋售目標包括他最大的持股——蘋果(AAPL)。我在8月份寫了一篇關於蘋果前景的看跌文章，部分原因是波克夏決定清算。
波克夏渴望出售股票，很可能與其在美國經濟遭遇重大熊市和衰退之前籌集現金的目標有關。巴菲特先生有在主要市場崩盤之前籌集現金的歷史，同時在經濟衰退期間出手拯救陷入困境的華爾街藍籌股。截至6月底，波克夏管理著令人難以置信的2760億美元現金頭寸，通過國債獲得4%、5%甚至更高的「無風險」收益率。（就背景而言，波克夏可能很快就會擁有超過所有公開發行美國國債的1%，與許多大國的水平相同！）
就美國銀行而言，其股票在過去7次衰退中的6次都出現了顯著下跌。只有2001-02年的經歷見證了任何類型的收益，而這之前是從1998年開始的-50%的價格下跌。
YCharts - 美國銀行，總回報，自1972年起，陰影部分為經濟衰退
對美國銀行的長期投資者來說，不幸的消息是，自2007年以來，該股票一直是標準普爾500指數和整體金融板塊的長期「表現不佳者」。下圖是一個總回報圖表，比較了自2008年初以來該股票與其他投資的表現，第二個圖表則突出了自2022年初以來同樣糟糕的收益。在過去16年中，該股票的年化漲幅僅為+1.7%。僅僅持有美國銀行發行的存款單，你就能賺到更多。
YCharts - 美國銀行 vs. 標準普爾500指數和金融板塊 ETF，自2008年起
YCharts - 美國銀行 vs. 標準普爾500指數和金融板塊 ETF，自2022年1月起
此外，如下圖所示，自2022年1月的峰值以來，美國銀行與美國的貨幣中心銀行、按貸款規模排名的頂級貸方以及最大的經紀股票相比一直處於真正的落後狀態。我的排序列表包括摩根大通(JPM)、花旗集團(C)、富國銀行(WFC)、美國運通(AXP)、嘉信理財(SCHW)和高盛(GS)。
YCharts - 美國銀行 vs. 美國主要銀行，總回報，自2022年1月起
我上次在12月下旬提到美國銀行是一個_賣出_的想法。對於股東來說，好消息是實現了+18%的名義總回報，儘管這一收益低於該板塊其他投資的收益。
老實說，巴菲特在2024年的大規模清算狂潮強化了我對該公司及其股價的看跌預期。此外，自8月初以來圖表上出現的獨特動能賣出信號表明，仍然持有該股票的投資者應該認真考慮在明年和2026年稅率可能上升之前，鎖定今年的任何交易/投資收益。（預計2024年資本利得稅率會降低，這可能是巴菲特拋售的次要理由。）很快，政府將被迫提高富人的稅率以減少我們的支出赤字。每個人都知道這一點。
讓我解釋一下我賣出/避免美國銀行的觀點和邏輯。
估值並非完全便宜
當然，如果美國銀行的估值更好，我可能會願意將該股票評級為_持有_。然而，與其他大型銀行和貸款機構相比，美國銀行目前的估值設定相對「平均」，因此受制於美國的宏觀經濟事件。
14倍的往績市盈率處於區間的低端，因為目前的盈利率相當高。我們處於一種銀行業最佳狀態，一方面貸款發放的借貸利率很高，另一方面貸款違約統計數據有限。當經濟形勢好時，美國銀行的消費者和小企業貸款重點看起來像個贏家。在經濟衰退時期，由於信用質量問題和貸款沖銷激增，就會出現經營問題。
YCharts - 美國銀行 vs. 美國主要銀行，往績市盈率，1年
市銷率相對於同行和競爭對手來說處於較高水平，因為投資者目前關注的是強勁的收入產生水平。
YCharts - 美國銀行 vs. 美國主要銀行，市銷率，1年
這種組合創造了超過24%的利潤率，與行業相比，這是一個非常積極的水平（如果利潤率在整個經濟周期中保持高位，則對投資者更有利）。強勁的收入水平無疑鼓勵了投資者在2023-24年保持看漲。
YCharts - 美國銀行 vs. 美國主要銀行，稅後最終利潤率，1年
Seeking Alpha 的_因素評級_充其量只是好壞參半。再次強調，美國銀行特定數據的長期_估值_情況，以及與銀行業的即時比較，僅支持「C-」評分。最突出的正面評分來自其_盈利能力_的峰值水平，在2024年10月讀數為「A+」。
Seeking Alpha 表格 - 美國銀行，因素評級，2024年10月8日
醜陋的圖表賣出信號
我對美國銀行股票交易行為的主要直接擔憂來自7月至8月的劇烈拋售，其中包括對投資者的罕見警告。
基本上，積極的拋售與缺乏買家相匹配，導致三個短期動能指標達到52週低點。我在下面的黃金圈中圈出了有問題的情況，其中14天_易變動性_、20天_蔡金資金流量_和13天_力指數_都在大致相同的時間達到了52週新低。
StockCharts.com - 美國銀行，18個月每日價格和成交量變化，作者參考點
這種圖表設置有多罕見？回顧歷史，自1980年代後期以來，我只能在美國銀行的股票中找到另外三個這種交易模式的實例。
2022年2月至4月
最近的模式示例發生在2022年的前四個月。所有三個交易指標在6週內都達到了52週新低。與今年這些指標同時記錄的單邊拋售量激增並不完全相同，但明顯的投資者情緒轉變以及跌破美國銀行200日移動平均線的情況都存在。之後，從2月的峰值到2022年10月的底部，報價下跌了近-40%。
StockCharts.com - 美國銀行，每日價格和成交量變化，2021年7月 - 2023年1月，作者參考
2010年夏季
要找到另一個類似的指標設置，即新的52週低點聚集在一起，你必須回到2010年。同樣，在大約六週的時間裡，所有三個指標都達到了年度新低。從2010年3月的峰值價格到2011年12月的低點，美國銀行的價格將下跌-75%。（有趣的是，這種模式在2007-09年的_大衰退_期間並未出現。）
StockCharts.com - 美國銀行，每日價格和成交量變化，2009年10月 - 2011年12月，作者參考
1993年春季
最後，所有三個指標一起崩盤的唯一另一個例子（在過去35年中）是在1993年4月至5月期間。如果你在幾個月後重新測試其200日移動平均線時退出美國銀行，你可以在接下來的15個月中的不同時間以低20%至25%的價格重新購買該股票。從1993年3月的峰值計算，股價將下滑近-35%，直至1994年11月的底部。
StockCharts.com - 美國銀行，每日價格和成交量變化，1992年8月 - 1994年12月，作者參考
最終想法
在我看來，如果收益在2024年見頂，該股票的上漲潛力嚴重不足。當經濟形勢好並且持續多年時，出售銀行和金融類股似乎是荒謬的。然而，沃倫·巴菲特正在這樣做（在2023-24年期間清算了他的大部分銀行/金融控股），因為該行業的性質具有相當的周期性。通常，你在行業頂部獲得基於收益的「最便宜」的往績估值統計數據，而在經濟衰退的中後期，當貸款沖銷導致收入報告淨虧損時，估值比率最高。
如下圖所示，目前負債與權益（賬面價值）的槓桿率接近11:1（負債與資產比率改寫為0.91倍）。美國銀行在其銀行同業組中處於中間位置。換句話說，如果其9%的資產（包括貸款）在嚴重的經濟衝擊時期價值下降到接近零，那麼理論上美國銀行可能會破產，股價目標為0美元（如果沒有像2008-09年_大金融危機_那樣的政府干預）。
YCharts - 美國銀行 vs. 美國主要銀行，負債與資產總額比率，3年
我能為美國銀行股東找到的一個積極因素是，年度往績股息收益率接近2.5%（管理層表示預期為2.6%）。對於現有投資者來說，這一現金分配率處於該集團的高端，大約是標準普爾500指數1.2%的普遍利率的兩倍。然而，在經濟衰退的情況下，它不會提供太多保護，而且與短期現金投資（如存款單和國債）提供的4.5%以上的無風險收益率仍有相當大的差距。
YCharts - 美國銀行 vs. 美國主要銀行，標準普爾500指數 ETF，往績股息收益率，1年
在2025年，什麼可以讓美國銀行的股價保持在40美元以上？嗯，我的答案是2024年的「金髮姑娘」經濟必須繼續下去。我們需要看到通貨膨脹和利率進一步回落。經濟不能從目前的2%以上的實際GDP增長率放緩。而且，根據情緒調查和資本流動，對美國整體股票市場的信心必須保持異常旺盛。
如果這三個支持穩健經濟和股票繁榮的支柱中的任何一個逆轉，美國銀行的股價可能會受到影響。此外，如果目前的劇本被翻轉，即利率/通貨膨脹率意外跳升（可能在中東原油供應衝擊中），經濟陷入衰退，投資者決定拋售股票而不是買入，那麼所有貸款業務（包括美國銀行）都存在著巨大的下行「風險」。
我的想法是，即使是輕微的經濟衰退也可能輕易地將美國銀行的價格推低至30美元以下（相當於-25%的價格下滑），而經濟活動大幅下降加上通貨膨脹上升可能會使報價跌破20美元（-50%的價格下跌）。這就是像巴菲特這樣的波克夏經理們似乎關注的投資等式的風險方面。
當然，7月至8月期間技術性拋售造成的損害不容忽視。這與自春季末以來許多大型科技股的疲軟表現模式非常相似，我在我的文章中已經記錄了這一點。
隨著美國銀行的第三季度收益電話會議定於10月15日舉行，任何來自2025年初貸款損失上升的麻煩跡象或整體指導下調的跡象都可能是看跌股價階段開始的催化劑。
有限的上漲潛力與經濟低迷時期相當大的損失風險相抵消，使我對美國銀行的評級保持在_賣出_方面，採用12個月的展望。我仍然將我的投資資本集中在銀行/貸款以外的其他市場板塊。